开云·体育(中国)官方平台注册—价值投资就是发现公共没有发现的真相

本文摘要：文｜董宝珍 编辑｜彭韧错误认知比客观属性在价值发生历程中的作用更大。编者按：2020年，茅台股价最高明过了1900元，市值凌驾2.3万亿，但仍有机构坚持认为茅台股价另有大量上涨空间。 如果时间回到2013年，其时的茅台面临的却是一片唱衰之声：反腐让茅台市场萎缩，年轻人也不喝白酒了，茅台酒要卖不动了。在这种声音中，投资人董宝珍去茅台镇做了一次实地观察。

文｜董宝珍 编辑｜彭韧错误认知比客观属性在价值发生历程中的作用更大。编者按：2020年，茅台股价最高明过了1900元，市值凌驾2.3万亿，但仍有机构坚持认为茅台股价另有大量上涨空间。

如果时间回到2013年，其时的茅台面临的却是一片唱衰之声：反腐让茅台市场萎缩，年轻人也不喝白酒了，茅台酒要卖不动了。在这种声音中，投资人董宝珍去茅台镇做了一次实地观察。这次观察让他坚定了对于加仓茅台的信念，盛行的看法是贵州茅台已经无人问津，而现实却是工厂加班加点生产，这让他作出了与市场逆向而行的决议，在茅台股价大跌时大量买入茅台。这一决议让董宝珍面临庞大压力，甚至在赌局中失利“裸奔”，但最终也给他带来了丰盛的财政回报，以及一个信念：价值投资就是发现公共没有发现的真相。

本文选自董宝珍的新书《茅台大博弈》，在这个有些类似于侦探故事的公司调研中，我们可以看到一个投资者艰难而充满自我怀疑的求真历程。在贵州茅台股价低迷的2014年，赤水河悄悄地流淌，河水清澈见底，两岸景致令人神怡。

我在这里通过走访调研、攀谈、视察，核实一个事实：到底贵州茅台酒是不是如同媒体所说的已经没有人买？我的运气将决议于调研效果。最终的事实将会是什么样的？我推测着种种可能的效果和情况。

我把眼光从赤水河流淌的河水投向了远处的群山，西南的大山云雾缭绕，景致简直优美。我的调研从那边开始？我需要一个调研方案。耸立赤水河滨一个多小时后，我心里形成了调研方案。我决议先进入贵州茅台包装车间举行调研，通过视察包装车间的产量，包罗事情人员的作息时间来视察贵州茅台的销售情况。

因为有一个基本事实，贵州茅台酒在投放市场之前，都是在包装车间完成包装的，所以包装车间的事情量大要是贵州茅台酒的出厂量，而从贵州茅台酒的出厂量大要上能够推测出其销售量。于是我决议把本次调研的时间、精神重点放在包装车间，在包装车间驻扎，在包装车间守候。越日清早我来到了包装车间，包装车间位于相对开阔平坦的地方，前方有一个庞大的广场。我快步走向了包装车间。

贵州茅台提供消费者观光的服务，任何人通过安检都可以沿着观光通道观光包装车间。我先接受安检，当天险些没有观光者，于是在安检时我与包装车间的保安举行了交流，保安很健谈，也很友善。

我问：“最近忙吗？”保安说：“忙得很！去年我们在淡季的周六是不加班的，今年周六在淡季、旺季都加班，去年早上8点才上班，今年早上7点就开始生产。去年晚上6点的时候生产就竣事，今年包装车间晚上下班时间正常在8点，个体时间会延到9点。”保安的话展现的是一种加班加点、求过于供的情况，与媒体报道的情况截然相反，反差极大。在听到这一消息后，我既意外也不意外。

不意外是因为我已经基于理论分析，得出贵州茅台酒不会没有市场的结论。只要贵州茅台酒价钱下降到老黎民能买得起，需求自然会泛起。憧憬优美生活是人民的普遍需要，老黎民爱喝贵州茅台酒，只是在意价钱！价钱下跌，需求增加是一定的。意外是我感应现实调研获得的情况与四处流传的信息差距太大了！盛行的看法是贵州茅台已经无人问津了，而现实却是工厂加班加点生产，反差之大让我意外。

在与保安交流竣事后，我看到包装车间的走廊上有一位扫除卫生的阿姨正在事情。为保险起见，我决议就保安说的加班加点情况向扫除卫生的阿姨举行核实。我把保安说的情况和阿姨重复了一遍，阿姨回复：“确实如此，今年特别忙！淡季周六也要加班，天天事情时间比去年长许多。”没有问题，包装车间加班加点是事实。

于是我的大脑飞快地盘算，很快算出由于周六加班增加20%的事情量，同时天天的事情时间增加2〜3小时，包装车间一天的事情量比去年同期增长了40%多！我的天！我有点不敢相信，决议进一步伐研。我登上了包装车间的观光通道，在观光通道上看包装车间的工人正在紧张忙碌地事情，可是观光者无法和工人直接说话，观光通道是被玻璃关闭起来的。

我该如何接触到工人呢？正在我想措施时，突然我发现包装车间的工人会隔一段时间从车间中走出，去卫生间。卫生间所处的位置恰恰是外来人员也可以收支的地方，于是我想如果我蹲守在卫生间旁边，在工人出往复卫生间的时候，我就可以与其随机交流，这不就能很好地实现调研吗？我在卫生间旁蹲守了较长一段时间，终于有工人出来了。不外他们均是急急忙一路小跑，快速来快速走。

我抓住难过时机，也随着工人一路小跑问：“今年很忙吗？”他回覆：“今年很忙啊！下半年更忙，以前1天包装2.8万〜3万瓶，今年1天1条流水线包装3.2万瓶。”与我说话的工人年事稍大，有可能是班组长，其回复以量化的方式证明晰天天的包装量同比去年增加，之后我又问了几个上卫生间的工人同样的问题，获得了相同的回复。到了中午，工人从车间出来用饭，于是我随着数百工人一起走到食堂。

食堂是开放的，非员工也可以进去用饭，可是我没有用饭，而是在工人用饭时抓紧时间和大家交流。我凑到工人就餐的餐桌边问了他们天天的下班时间，每班的事情量。综合数名工人的回复，我获得的谜底如下：第一，今年在生产线事情的工人和机械都过分疲劳。由于贵州茅台酒的包装量同比增加，所以贵州茅台酒的生产线险些早上一来就开着，全天不停。

为了保证贵州茅台酒的包装量，一批系列酒的工人转到了贵州茅台酒生产线，生产线负荷增加，导致机械疲劳，会因为开机时间较长而泛起故障，从而影响事情进度。这也是天天下班时间晚的原因。

第二，单日单条生产线产量增加，延长了事情时间。去年1天1条生产线包装量为3万瓶，今年1条生产线的包装量是3.2万〜3.3万瓶，平均日包装量提升了10%左右。工人陆陆续续回到了车间。

我找了一个僻静的地方把一上午收集到的调研资料梳理出来，最后的结论是各方面相互印证的事实证明包装车间的事情量大幅提升。通过保安、扫除卫生阿姨及多个员工的回覆可以确认一个事实，贵州茅台酒单日生产量是提升的，提升比例约莫10%，每5天加一班又增长了20%，因此整个包装量约莫增加了30%。

这与我凭据理论研究得出的数据大要吻合。此时现在我的心情很平静，调研的效果与我理论研究和推算的效果险些完全一样！我是对的，一些媒体在乱说八道，公共以谣传讹。我掌握了真相，因此我没有风险。虽然贵州茅台的股价在包装车间加班加点的情况下还在下跌，但最终真相会逆转下跌，我需要进一步买入！我已经胜券在握了，虽然其时我的基金净值熊冠全国（同时也熊冠全球）。

只有事实支持我望着远处的群山，我感应我又进步了，我通过观察研究彻底挣脱了媒体和公共释放和布下的迷雾，彻底挣脱了迷魂阵！我靠自己的独立思考和实地调研掌握了市场和公共不知道的真相！我将拥有确定的乐成，这是基本的投资原理决议的！站在包装车间前的广场上，我充满了气力和成就感。我在投资路上没有老师，我本人也不是科班身世。

我一点点自己求索，逐步搞清了差不多所有的基础投资观点。今天，在实践中我又知道了不人云亦云，独立思考、独立调研找到真相的重要性。

我完成了一次独立思考和独立调研固然有的详细的收获，但更大的收获是我知道了独立思考、独立调研的重要。在我重仓持有的贵州茅台股价暴跌60%的情况下；在自己治理的基金净值大幅下跌70%的情况下；在所有的人都否认我、远离我、扬弃我、讽刺我的情况下；在所有的媒体都说我投资的贵州茅台已经毫无希望，走上了不行逆转的衰退之路的情况下；在所有的人都认为我已经神经庞杂的情况下；在随处是灰心、恐惧、绝望情绪的情况下，我基于逻辑仍然相信贵州茅台是中国最好的白酒，相信人们都想喝好酒，贵州茅台履历的只是历程性颠簸。

然而，我的分析得不到股价的印证、得不到媒体的认同、得不到公共的认同甚至获得了专业人士的否认。在这种情况下，我来到茅台镇，走入贵州茅台包装车间，与保安、扫除卫生的阿姨、工人做直接交流，交流的效果让我知道了事实真相。

唯一不否认我的是，我在茅台镇亲自调研发现的事实。事实支持我，让我知道广泛流传的关于贵州茅台的消息是乱说八道、指鹿为马。我抬头眺望远处的群山，群山在云雾中若隐若现。

是啊！云雾可以遮掩大山一时，但不能遮掩大山一世，那些随处盛行的认为贵州茅台已经失去未来的看法，如同宣布大山被云雾遮挡因此消失一样谬妄不堪！人们早晚会知道被云雾遮盖住的大山并没有消失。其时，站在包装车间前的广场上，我的思绪进入了抽象的世界，我的脑海深处发生了一些关于投资的抽象认识。什么是价值？什么是价值发现？真正的投资能力包罗什么？我以为我对这些基础投资观点和原理有了来自实践的新认识，这些新认识与书本上的认识差别，它们来自我自己的履历和心田。

其时，我很是平静，我感应了自己的发展和进步。虽然我似乎在现实层面已经身处绝境，被逆境完全困绕，且没有突破的可能，可是在心中我感应一切都在我的掌控中，我拥有确定无疑的最终乐成。我的心田被时机、希望、成就感所困绕！我为自己的升华而兴奋，这种兴奋不体现为外在的哈哈大笑，而是心田的一种真实的强大感、发展感。我能听到我自己心田的声音。

我环视着茅台镇四周的群山及群山上的浮云，以为我已经乐成了。所有的人都否认我，我险些得不到任何人的信任！可是唯一不否认我的是，我在茅台镇亲自调研发现的事实，事实支持我，我的前途是确定的！思维无限活跃且有点激动的我，心田发出一声呐喊：我明确了！我知道了！我明确了什么是价值，什么是价值发现！ 发现真相就能发现价值源于恒久投资实践，尤其是茅台大博弈历程的体悟，使我认识到投资价值是被掩盖起来的、大部门人没有发现的真相。

明白投资价值观点需要重视以下两点。第一，投资价值在客观属性上对人是有利的。没有对人有利的客观属性，谈不上有投资价值，如一片树叶因为没有对人有利的客观属性所以谈不上有投资价值。

第二，对人有利的客观属性不能独立缔造投资价值，要有一个条件，那就是这个有利的客观属性被掩盖起来了，大部门人没有发现甚至把其错误地明白为有害的客观属性。这是发生投资价值的关键性条件。在贵州茅台股价100元时，人们错误认为贵州茅台会恒久衰退，这造就了贵州茅台千年不遇的投资价值。

当贵州茅台股价涨到800元的时候，因为其时所有的人都发现贵州茅台好，所以800元的茅台就没价值了。错误认知比客观属性在价值发生历程中的作用更大。

公共因为种种原因，没有看到被掩盖起来的客观有利的真相。如果此时你发现了公共没有发现的真相，就发现了价值。如果你认为自己发现了价值，并获得了广泛的掌声和接待，追随者立刻蜂拥而入，大部门人都看好你的判断，那么欠好意思，你很有可能已经走在错误的门路上。如果真的发现了价值，你就一定和大多数人对立。

这是由价值发现的博弈性决议的，价值发现内在包罗博弈性。公共不能正确明白客观基本面，而你发现了真相和事实，发现了公共的错误，这时你和公共形成认知的对立就形成了博弈关系。

没有关于同一基本面认知的对立和博弈，就不存在价值发现。当你和大部门人对立的时候，你获得的基础就不是什么欢呼赞扬和追随，而是贬低、否认、讽刺和被扬弃。我在若干年前经常为一件事情苦恼，许多知识和事实都能证明我自己提出的看法正确，为什么大家不相信？为什么大家要否认我、贬低我？其时我很是不明白甚至为此感应不舒服，随着时间的推移我知道了价值发现具有博弈性。

有时和公共的认识相反和对立，你又是正确的、客观的，你才气发现价值，但这个时候你可能得不到大家的认同和追随。这时你要有一颗求真的心，要有一颗虽千万人吾往矣的心！这种求真的心的建设与其说是一种方法，不如说是一种精神气质。你不能相信别人，你要有一种自信，能够发现问题。

经由自我求证、思考分析，完全梳理一遍形成的结论我才接受。我没有自己站在那里对一个问题举行分析、推敲、求证、验证和观察，我是不下结论的。我拒绝接受人云亦云的现成看法、拒绝接受专家的看法、拒绝接受媒体的看法，一定要在自己观察完以后，才形成结论。

投资者需要求真的精神价值投资是需要天赋的。我接触的中国很是好的价值投资者，人际关系都不太好，为什么？因为他们都具有很强的求真精神，险些逆着公共行进，与现成的看法格格不入。他们主要的精神都放在认真调研分析上了，没有时间去推测其他人的心理，也就无法在群体里八面玲珑、如鱼得水。

再加上他们是非观强烈，不会和稀泥，就让人敬而远之甚至会遭到没有理由的诅咒与诋毁。价值投资者是言行一致，坚持自己想法的人，经常在群体里被贬低为偏执和一根筋。

一个真正的价值投资者的智力虽然也是一种要素，可是主要还是个性。巴菲特说过，投资不是智商高就行的。

投资成败关键不是用高智商战胜低智商，求真的心才是关键！如果一小我私家从小就学会了顺水推舟、八面玲珑、无限圆滑，那他最后做不成投资。求真才气发现别人和公共发现不了的真相。我沉醉在这些思绪中的时候，时间不知不觉到了下午6点，正像保安和扫除卫生阿姨先容的情况，并没有大量工人从车间走出来下班，不外有两个女工可能是家中有事，从包装车间提前走了出来。

我上前与之交流，她们再一次确认了今年是历史上最忙的时候，其他车间的工人都被抽调到贵州茅台酒包装生产线加班加点生产。我问两位女工：“今年为什么如此忙？”她们给出的谜底是：“一是已往2000元一瓶的贵州茅台现在900元老黎民买得起，所以会大量购置。

二是贵州茅台在全国建设了许多中转库，一些制品酒存放到了全国中转库。”两位女工急忙地离去了，显然确实是因有事请假提早下班了。然而我在听了两位女工所说的话之后，心田发生了排山倒海的变化，这种变化之迅疾猛烈，让我想起了《三国演义》中的一段故事。

赤壁之战开战之前，周瑜登高山张望曹军水寨，恰遇起风，风吹旌旗扑打在周瑜脸上。正在张望曹军水寨的周瑜被风吹起的军旗打到脸上后，突然大叫一声，口吐鲜血摔倒在地，昏迷不醒。周瑜昏迷的原因是火烧曹军遇到了一个关键的技术性问题。其时只有西冬风，没有东南风，在没有东南风的情况下，点起火来在西冬风的吹拂下，会向南方烧过来把自己烧着。

周瑜设计的火攻曹军在各个环节上已经乐成，可是百密一疏，没有东南风，火烧曹军因此不能实现。我其时的心情也是这样子。我与周瑜的差异仅仅在于没有昏迷在地。因为我设计的调研逻辑是贵州茅台包装车间的事情量等效于贵州茅台酒向市场的投放量，从而就即是市场的销售量，因此知道包装车间的产量就可以知道市场的销售量。

现在提早下班的女工告诉我，包装车间加班加点生产的产物有一部门会放到新建的中转库，因此加班加点生产出来的产物有可能填充了中转库，而没有投放到市场中。这使我设计的调研方案泛起了一个硬伤和逻辑毛病。

在贵州茅台酒生产出来就有部门投放到中转库，填充中转库的情况下，不能得出贵州茅台包装车间加班加点生产是市场需求的体现。于是我所有前期的调研逻辑在这一刻被推翻了。当我在贵州茅台包装车间做了近一天的观察研究，发现包装车间加班加点生产、马不停蹄、产量大幅增长的信息后，我感应胜券在握、大局已定、胜利非我莫属。

然而，两位提早下班的女工告诉我，她们加班加点生产的产物有一部门是要放在中转库的，我感应得而复失，“煮熟的鸭子飞了”。我在心田遭受了约莫一个多小时负面情绪的侵扰之后，重新回到了理性思考的状态。我在茅台镇的调研已经证明贵州茅台包装车间正在加班加点地生产，问题只是发往全国各地的货有可能进入了中转库被存储起来，没有进入市场。现在我应该赶往中转库去核实中转库的情况，我必须再去中转库调研。

对，去中转库！做出决议后，我立刻返回北京。再次确认投资逻辑回到北京后，我第一时间查询资料，确定贵州茅台北京中转库的地址，之后根据获取的资料信息和地址于越日赶往贵州茅台在北京的中转库。也许是我太着急了，在赶到目的地后，我发现这个库房并不是贵州茅台中转库。

库房值班人员告诉我，贵州茅台北京中转库在向阳区黑庄户乡，离此地另有20多公里。于是我马不停蹄赶往黑庄户乡，赶到之后已经是中午了。

黑庄户乡鼎力大举生长仓储经济，所以一到黑庄户乡的地界，我就发现连排的库房，有工业电器库房、家电库房、食品库房、饮料库房。根据标识我很快找到了酒水库房，这些库房都是当地投资建成的尺度库房，然后租给有需要的企业。好比，酒水库房内里有贵州茅台堆栈，五粮液、张裕、二锅头、燕京啤酒等企业也都在那里租了堆栈作为中转库，由统一的保安公司治理。

酒水库房很是大，有几个足球场那么大！来到酒水库房大门口我才发现，库房不允许任何没有通行证的外人进入，只允许持有完善的提货手续的人员和车辆进入。如果没有提货手续，也不是这里的事情人员，无论如何也进不去。我被挡在了库房门外，库房大门车辆进收支出，门庭若市、络绎不停，每一辆车进去之前都要填一个表格，说明自己是谁、来干什么，还要出示自己的证件，出来的时候也要填一个手续，提了几多货、什么时候脱离的、提的是什么。我在库房大门外只能和保安交流。

库房太大了，不进入内里，不到贵州茅台的存储库，是看不到关于贵州茅台酒的信息的，所以我想方设法进去。可是无论如何从大门是进不去的。没有措施，我只好跟保安人员交流。

保安人员告诉我，天天收支的车辆太多了，记不得是来拉什么的，于是我只幸亏门外耸立着，等候着可能泛起的时机。时间已往了两三个小时，已经到了下午4点，我仍旧一无所获。岂非就这样白来了吗？我略微有点着急！正在苦思良策时，我无意中看到车辆进入和出来时门口填的挂号表一直放在岗位里的桌子上，挂号簿上会不会有我需要的信息？经由几个小时相处，保安跟我已经混熟，我问保安我能不能看看这个挂号簿，保安说可以。

我翻到第一页的时候，就一下子意识到我不需要进入库房了。挂号簿比我进入库房的价值和意义还要大，因为那上面清清楚楚地列了已往半个月以来这个库房的所有提货记载。

谢谢这个库房没有实现电子化，而是用手工纸和笔的方式记载，半个月内的信息都在上面。于是我很是认真细致地看挂号簿，看着看着我的心一下子完全敞亮起来。在挂号簿的每一页上都有进入库房提贵州茅台酒的记载，贵州茅台酒的提货记载是所有酒水中频率最高的。

按理说贵州茅台酒是高端白酒，一瓶1000元比力贵，可是贵州茅台酒的提货记载要比许多低端白酒的还频繁，按理说自制的酒更容易卖得多，可是从提货记载看，贵州茅台酒的提货记载要多于低端白酒甚至和啤酒的差不多。半个月的数据清清楚楚地显示着酒水库房里提货最频繁的是贵州茅台酒，其他高端白酒如五粮液的提货记载，连贵州茅台酒的1/5都不到。小小的挂号簿证明晰贵州茅台酒在中转库里基础没有时机被聚集、积压。挂号簿取消了我在茅台镇听到两个提早下班女工说的，她们加班加点生产出来的货有一部门放到了中转库房的疑虑！现在我看到中转库房的贵州茅台酒极高频次的提货记载，证明贵州茅台酒在中转库没有积压，只是中转。

一下子我完全确认我的所有逻辑最终被事实证明是真实的。在茅台镇的时候，女工告诉我说货有一部门是放到中转库房里的，我就有了万事俱备，只欠东风的不安。

现在东风已具备了，我已经完全在现实中用实实在在的证据证明晰贵州茅台酒的销售是求过于供的，基础不存在媒体说的那种逆境和没有需求。观察研究出真知，让我掌握了真相。虽然调研历程很曲折，可是这个曲折的历程反而更强有力地证明晰我认识到的事实是真实的、客观的，它们从差别的侧面和角度印证了贵州茅台的需求很旺盛。

包装车间加班加点生产的产物被拉到中转库里，再从门庭若市的中转库源源不停地投向市场，一切都是那么严丝合缝。我完成了一次调研求证，获得了别人没有发现的真相。

时间已经到了薄暮6点，天已经开始黑了。我忙碌了一天感应很饥饿，于是来到黑庄户村的一个餐馆里要了一盘水饺。正要动筷子吃，突然电话铃响了，电话里传来的是我一位投资机构卖力人朋侪的声音，他紧张又焦虑地问我：“贵州茅台股价又大幅下跌了，你以为贵州茅台现在有危险吗？另有价值吗？”我把这一趟调研的历程跟他说了一遍，告诉他贵州茅台没有实质风险，贵州茅台的销售、生产、谋划一切正常且蒸蒸日上！他听了我的看法将信将疑。我说：“你可以根据我的路径来调研一趟，你只要走完这趟调研就能知道贵州茅台的谋划情况。

我可以把我这次调研的方法、路径、注意事项写个文字方案发给你，你按图索骥照方抓药就可以知道真相，找到财富！”朋侪说：“好吧！你写好发给我。”越日，我马不停蹄将这一次调研的历程、方法和结论写成文章，然后同时发给了我的基金合资人和朋侪，以及投资机构的卖力人。这些投资机构绝大部门是外洋的投资基金，在贵州茅台下跌时买入了贵州茅台。

书名：茅台大博弈作者：董宝珍出书社：机械工业出书社。

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